導語:隨著《中國制造2025》的發布，智能制造、智能感知和精確控制產業逐漸受到產業和社會的重視，在環保領域，大力發展高端裝備制造是提升環境保護效率的關鍵手段。本篇中，和君對A股18家環保設備行業上市公司進行了掃描，并選取其中有代表性的公司，對其發展脈絡進行深入分析。
特別說明，本研究不是環保行業的投資指南，亦不構成任何推薦，作為回顧性研究，僅代表了我們對于行業的觀察和思考。
一、環保設備行業上市公司基本情況
(一)板塊分布
A股市場上市公司主營業務涉及環保設備的企業共有18家，其中主板上市5家，中小板上市4家，創業板上市9家。
圖1環保設備行業上市公司板塊分布
數據來源：wind，和君分析
(二)地域分布
18家公司的地域分布主要集中在長三角地區，其中江蘇省有6家企業，浙江有3家企業，上海有2家企業，共占比61%。
圖2環保設備行業上市公司地域分布
數據來源：wind，和君分析
(三)規模分析
截至2016年6月30日，18家環保設備類公司平均市值為71.10億，遠低于A股環保行業平均水平(103.92億元)。18家環保設備行業上市公司中，有15家總市值50億以上，2家企業的市值超過100億，分別為聚光科技119.59億元和盛運環保106.78億元，創元科技市值比較小，為36.73億。
圖3環保設備行業上市公司總市值情況
數據來源：wind，和君分析
18家環保設備企業平均股本為4.54億，18家企業中，有15家企業的流通比例超過50%，華光股份與創元科技的流通比例達到100%。
圖4環保設備行業上市公司股本分析圖
數據來源：wind，和君分析
截至2015年末，18家環保設備行業上市公司總資產均值為38.87億，相對較小。各公司總資產額差異較大，其中盛運環保比較高，為119.06億元，高瀾股份比較低，為7.54億元。18家企業的資產負債率均值為46.51%，和環保行業均值持平。
圖5環保設備行業上市公司總資產及所有者權益
數據來源：wind，和君分析
二、環保設備行業A股上市公司近三年表現盤點
(一)盈利能力
2015年，18家企業的凈利潤率均值為10.54%。盛運環保與中國天楹的凈利率分別為45.14%和27.65%，位于行業前列，但其凈利潤主要來自于投資收益;華宏科技與杭鍋股份虧損，凈利潤率分別為-3.93%和-7.69%。我們對近三年的歸屬母公司凈利潤復合增長率進行了統計，每年凈利潤為正且復合增長率較快的企業有盛運環保(105.75%)、大禹節水(89.50%)和菲達環保(44.70%)。
圖6 2015年環保設備行業上市公司凈利潤率
數據來源：wind，和君分析
就凈資產收益率而言，環保設備行業平均凈資產收益率(ROE)為7.91%。各企業的凈資產收益率差異較大，其中，龍馬環衛、盛運環保、高瀾股份的凈資產收益率大于15%，分別為19.83%、19.23%、17.10%，表現較為優異;華宏科技和杭鍋股份的凈資產收益率小于0，分別為-0.80%與-6.09%。
圖72015年環保設備行業上市公司凈資產收益率
數據來源：wind，和君分析
(二)成長能力
2013~2014年，環保設備行業上市公司在的營業收入均值下降，行業發展呈現緩慢發展的態勢，2015年營業收入均值有較大提升，同比增長15.00%。統計各家企業近三年的復合增長率值，每年的營業收入增速為正且復合增長率較快的企業有中國天楹(349.11%)、漢威電子(57.12%)、聚光科技(39.57%)及科泰電源(32.45%)。
圖8環保設備行業上市公司2013~2015年營業收入及增長情況
數據來源：wind，和君分析
近三年18家企業的總資產額持續增長，且增速不斷加快，其中，復合增長率以漢威電子(73.46%)為比較高，天翔環境(69.61%)和盛運環保(63.33%)分別位于第二和第三。
圖9環保設備行業上市公司2013~2015年總資產及增長情況
數據來源：wind，和君分析
(三)資本市場表現
環保設備行業整體市盈率(PE)偏高。剔除掉盈利為負的2家公司及2016年新上市的高瀾股份，剩余15家上市公司2015年PE均值為101.35，遠高于環保行業上市公司平均市盈率(64.08)。15家企業中，以創元科技PE值比較高，為220.33，盛運環保PE值比較低，為16.76。
圖102015年環保設備行業上市公司市盈率
數據來源：wind，和君分析
三、成功要素分析
基于上部分分析，本部分我們選擇兩家表現突出、有代表性的環保設備類公司進行深度分析，探索其在資本、產業、管理等方面的成功要素。雖然盛運環保、中國天楹表現突出，但這2家企業大多的盈利集中在股權投資及固廢處理類業務。因此，綜合分析后，我們選擇盈利能力強的龍馬環衛和總市值高的聚光科技進行具體分析。
(一)龍馬環衛：深耕細作，提供優質環衛產業服務
圖11龍馬環衛2015~2016年股價變化圖
數據來源：wind，和君分析
龍馬環衛2007年12月成立于福建省龍巖市，2015年1月于滬市主板上市，是一家成立時間較短的企業，公司以環衛裝備作為主營業務，主要產品包括環衛專用車輛、垃圾收轉裝備等，客戶多集中在環衛部門、公路管理單位及其下屬企業。我們認為，龍馬環衛的成功主要來自先發優勢、不斷研發創新、注重售后服務品質以及靈活的商業模式四個方面。
一是先發優勢。近年來，隨著城鎮化進程加快、交通基礎設施建設和機械化清掃的普及，環衛裝備的需求不斷增加。作為較早的進入者，公司取得了業內的領先地位。
二是不斷研發創新。龍馬環衛的產品主要面向中、高端市場，憑借自身的技術、質量和性能優勢，龍馬環衛的毛利率一直較高，2011~2014年的毛利率均超過30%。2014年，龍馬環衛即獲得授權專利20項，完成51項新產品研發，56項改進產品，79個新產品申報公告和36個車型變更擴展，2015年繼續獲得授權專利39項。新產品研發提高了公司的產品競爭力及技術創新能力，也帶來豐厚的收入回報。目前，公司已擁有省級企業技術中心，未來將建立具備研究、試制、試驗等多功能的更加全面、先進的研發基地。憑借不斷研發和創新，龍馬環衛已形成包括環衛清潔裝備、垃圾收轉裝備、新能源及清潔能源環衛裝備3大類共24個系列較為全面的產品系列。
三是注重售后服務品質。環衛清潔及垃圾收轉裝備對設備運行完好率和維修及時性要求很高，售后服務品質是客戶重點關注因素之一，龍馬環衛不僅在全國提供52個售后服務網點，配備專門的售后服務專車，在承諾時間快速響應客戶維修需求，并提供“終身免人工維修費”的服務。同時，龍馬環衛的銷售模式以直銷為主，代理銷售為輔，使其可以迅速捕捉市場信息并快速響應客戶需求。
四是靈活的商業模式。在國務院大力推進政府向社會力量購買公共服務的政策背景下，龍馬環衛積極延伸產業鏈條，開始涉足環衛服務領域。公司以直銷的方式參與各地政府環衛項目的招標和詢價活動，中標后與當地政府或環衛主管部門簽訂協議特許經營或托管運營，在特定期限及區域內提供城市道路及公共場所清掃保潔服務、生活垃圾收集清運、公共廁所運營管理等環境衛生公共服務。2015年12月，龍馬環衛成功中標的海口市龍華區環衛一體化PPP項目是目前為止國內項目金額比較高的環衛一體化PPP項目，本合同期限15年，總金額35.10億元。2016年7月，龍馬環衛沈陽渾南項目合作方案正式發布，為渾南老城區提供城市渣土、生活垃圾、公測運營、突發污染處理、除雪等一體化解決方案，承包合同年金額1.46億元，服務承包期限5年。利用環衛設備優勢快速切入環衛服務領域，再通過環衛服務的擴張帶動環衛裝備銷售與研發，“設備+服務”的靈活商業模式使得龍馬環衛在環衛領域的競爭力不斷提升。
(二)聚光科技：深耕技術+外延收購，打造全方位的環境監測平臺
圖12聚光科技2011~2016年股價變化圖
數據來源：wind，和君分析
聚光科技2002年1月成立于浙江省杭州市，2011年4月上市于深市創業板。聚光科技原主營業務為儀器儀表的銷售制造和相關信息化軟件開發，涉及機械、電子、材料、軟件、光學等多個技術領域，屬于技術密集型企業。其產品主要應用在環境監測、工程過程分析和安全監測領域，客戶集中在政府部門及大型工業企業。
聚光科技在該行業的成功主要有三大因素：“技術+服務”一體化方案、緊隨市場變化的產品創新以及并購外延布局。
與其他大部分競爭對手專注單一產品不同，聚光科技憑借自身產品全面、業務完整的優勢，為客戶提供綜合化的整體解決方案和服務。這種發展模式一方面比較大程度滿足了客戶需求，提高客戶對公司的粘性和忠誠度，另一方面也提升了單位客戶資源的價值產出，強化了公司的綜合競爭力，全面鞏固公司的行業領先地位。
隨著市場的開拓以及企業的成長，公司在環境監測領域中的傳統業務，比如硫化氫、二氧化硫監測業務的市場逐步趨向飽和，此時，聚光科技敏銳地把握市場環境的變化，將目光投向更為廣闊的市場，穩步推進產品創新，推出了VOCs、PM2.5、重金屬、有機物監測業務。2012年，各地政府開始加強對環境應急監測的投資，聚光科技承接了大量環保局監測平臺研發和污染物監測項目，取得了良好的市場效果。
儀器儀表行業的細分領域校中，企業尋求擴張的途徑一般為通過技術研發和并購兩種。前者通過對原有產品的升級更新及新產品的研發，爭取更多的市場份額;后者通過并購對業務進行整合，拓展新的細分領域。上市以來，聚光科技先后收購了北京吉天、荷蘭Synspec和荷蘭BohnenBeheeeer公司、清本環保、東深電子、上海安譜等公司。荷蘭Synspec公司是VOCs(揮發性有機化學物)監測領域世界知名公司，其在線VOCs監測產品在歐洲和美國等發達地區及中國獲得了客戶的廣泛認可。2012年收購Synspec公司后，聚光科技進入在線VOCs監測設備和服務領域，在掌握領先的監測技術和產品的同時，不斷提高自身在上的品牌知名度。2013年，聚光科技收購深圳市東深電子股份有限公司90%的股權，利用雙方的資源優勢構建行業領先的智慧水利水務監測與信息化業務平臺，為公司進入水利水務行業防汛抗旱、水資源管理、城市排水與防澇以及智慧城市等市場奠定了基礎。
2015年，聚光科技收購北京鑫佰利科技發展有限公司和重慶三峽環保(集團)有限公司。兩家企業分別經營工業廢水零排放業務和市政污水治理業務，通過對兩家公司的收購，聚光科技正式進入環境治理領域，并結合公司在環境監測領域內全面的解決方案體系，提升對智慧環境和海綿城市的綜合服務能力。通過一系列的并購，聚光科技已初步形成內生業務和外延業務共同發展的格局：內生業務為環境監測系統運營及服務業務(VOCs監測、超低排放檢測、氣體污染源、氣站建設)，外延業務包括實驗室分析儀器、水利水務智能系統業務和環境治理業務，構建了“從監測檢測到大數據分析再到治理工程”的閉環，不斷為政府機構、工業園等提供綜合環境服務，聚光科技將在成為綜合環境服務商的道路上不斷前進。
(附錄環保設備行業上市公司名單)
